[股市360]瑞松科技:利潤增速斷崖下滑 科創含量令人懷疑

http://www.tlqvox.icu  更新時間:2019-9-26 11:01  股市360  【字體:
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  廣州瑞松智能科技股份有限公司(以下簡稱“瑞松科技”)在2019年6月提交了科創板公開發行股票上市的申請。此前,瑞松科技的審核狀態曾變為“中止”,9月2日才恢復為“已問詢”,重啟科創板上市之路。根據瑞松科技的招股書,公司此次擬公開發行不超過1684萬股,預計募集資金4.18億元。

  單從絕對值來看,近幾年瑞松科技營收和凈利潤仍保持增長,但《股市動態分析》周刊記者仔細研讀招股說明書后發現,瑞松科技的經營正面臨不少風險。瑞松科技主要產品為機器人自動化生產線,下游客戶主要是汽車企業,而眾所周知,自2018年起全球汽車行業進入蕭條期,國內汽車銷量也連續15個月負增長,使得公司凈利潤增長在2018年斷崖式下滑。同時,下游不景氣也給公司帶來存貨堆積、應收款質量惡化等問題,在這一背景下,公司仍大舉擴產,其合理性有待考量。另外,作為科創板擬上市的高新技術企業,瑞松科技研發費用率僅不足5%,與科創板13%的均值相去甚遠,若公司不加大技術投入,產品不能達標,未來生存環境將更為惡劣。

  依賴單一行業業績增速下滑

  瑞松科技從事機器人與智能制造領域的研發、設計、制造、應用、銷售和服務,主要產品包括機器人自動化生產線、機器人工作站、機器人配件銷售等,其中機器人自動化生產線是公司收入的主要來源,2016-2018年公司機器人自動化生產線收入占營業務收入的比例分別為78.43%、82.75%和84.03%。

  在招股書中,瑞松科技稱其機器人自動化生產線廣泛應用于汽車、汽車零部件、3C、電梯、摩托車、船舶工業等各個領域,但實際上瑞松科技高度依賴于汽車這一單一行業。從客戶結構來看,三年來瑞松科技的前五大客戶基本都是汽車行業企業。2016年公司的前五大客戶分別為廣汽本田、廣汽豐田、廣汽三菱、廣汽集團乘用車公司、深圳阪松機器;2017年公司前五大客戶為廣汽豐田、廣汽菲亞特克萊斯勒、廣汽三菱、廣汽集團乘用車公司、德賽電池;2018年為廣汽集團乘用車公司、廣汽豐田、廣汽三菱、長安馬自達、愛機汽車配件。除高度依賴汽車行業外,瑞松科技的客戶集中度也在逐年提高,2016年-2018年公司前五大客戶收入之和占營業收入比例分別為48.01%、51.50%、76.83%。

  客戶集中于同一行業對一家企業來說有利有弊,行業處于景氣周期時,企業業績會隨之增長;行業步入下行甚至面臨危機時,由于客戶過于集中企業的抗風險能力不足,可能出現業績斷崖下滑的情況。如今,瑞松科技正面臨著第二種情形。

  眾所周知,自2018年起全球汽車行業進入蕭條期,國內汽車銷量也受經濟不景氣、基數高等影響出現負增長。2018年以來,我國乘用車銷量已經連續15個月負增長,根據乘聯會公布的最新數據,2019年8月我國汽車銷量195.8萬輛、同比下降6.9%,2019年1-8月汽車銷量1610.4萬輛、同比下降11%,整個車市仍處于下降通道,未見止跌。

  受此影響,瑞松科技的業績增長也面臨壓力,2017年公司營業收入、凈利潤增速仍有7.67%、94.9%,2018年二者均出現下滑分別為4.44%、13.35%。其中,凈利潤增速的斷崖式下滑更是暴露出瑞松科技在行業下行期間經營管理、成本控制等能力的不足。未來若汽車行業持續下行,瑞松科技的業績恐會繼續探底。

  應收、存貨堆積擴產合理性存疑

  下游行業的不景氣帶來的不僅有業績增速的下滑,還有對上游資源的占用,如拖欠應收賬款。三年來瑞松科技應收賬款的質量逐漸變差,2016年-2018年公司一年期以內的應收款占比持續下滑,分別為90.52%、81.23%、80.46%。瑞松科技下游客戶均為大車企,公司在其面前議價能力較弱,可能不得已放寬了信用期限。同時,下游出貨不利也導致了公司存貨堆積,2018年尤為明顯。2016-2018年,瑞松科技存貨賬面價值分別為21,683.41萬元、20,361.36萬元和36,228.99萬元,占資產總額的比例分別為26.26%、22.99%和29.18%。另外,瑞松科技的全國擴張也不順利,在華東和華北地區設立的上海瑞北和天津瑞北都在2017年先后注銷。

  然而,在下游面臨不景氣、存貨堆積、應收賬款質量變差、全國擴張也不順利的背景下,瑞松科技仍大舉擴產。公司此次預計募集的4.17億元中,擬1.69億元用于工業機器人及智能裝備生產項目、1.48億元用于研發中心建設。其中,工業機器人及智能裝備生產項目達產后預計實現收入12億元,而2018年瑞松科技的營收總額為7.36億元。公司未在招股書中披露現有產能以及募投項目產能情況,但按營業收入可粗略推算,公司募投項目產能為現有產能的1.63倍。另外,公司自2017年開始建設瑞松科技總部生產基地項目,在建工程猛增,2018年末在建工程為2.49億元,這一項目產能情況如何公司并未披露。但在行業低迷、總部生產基地項目在建的背景下,繼續募投擴張1.63倍產能是否有必要?未來這兩大項目新增的產能能否被有效消化?我刊的這一疑問并未得到瑞松科技的回復。

  研發投入低競爭力存疑

  瑞松科技的主要產品有機器人自動化生產線、機器人工作站、機器人配件等,產品技術含量較高,公司也被認定為高新技術企業。然而,公司的研發投入與國內同業相比卻較低。2016年至2018年,公司的研發投入分別為2689.21萬元、2983.27萬元、3058.12萬元,占營收比例分別為4.11%、4.23%、4.15%。2018年,公司同業機器人、華昌達、天永智能、克來機電、天奇股份的研發投入金額分別為1.95億元、5095.75萬元、3496.46萬元、3101.56萬元、1.36億元,占營收比例分別為6.3%、1.87%、6.91%、5.32%、3.88%。顯然,與同行業上市公司相比(除華昌達外),瑞松科技無論是投入金額還是占營收比例均處于低位。

  同時公司作為申請在科創板上市的科技企業,研發投入每年不足5%,與科創板研發投入占比的平均值13%更是相去甚遠,公司作為科技企業的技術實力是否足夠?瑞松科技處于產業鏈中游,面對下游汽車廠商不具備議價能力,同時還要面對歐洲、日本等國外企業的強力競爭,若公司不加大技術投入,產品不能達標,未來生存環境將更為惡劣。

(文章來源:股市動態分析)

(責任編輯:DF358)

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